تحليل الصحة المالية لـ USD Partners LP (USDP): رؤى أساسية للمستثمرين

أنت تنظر إلى USD Partners LP (USDP) وتتساءل عما إذا كانت المخاطر الحالية قد تم تسعيرها، أو ما إذا كانت هناك أي قيمة مخفية في لعبة البنية التحتية المتوسطة هذه - وبصراحة، تحكي الأرقام قصة صارخة. لكي نكون منصفين، الشركة ولدت 71.79 مليون دولار في الإيرادات على مدار الاثني عشر شهرًا الماضية المنتهية في أكتوبر 2025، وهو خط أعلى قوي من عقود الاستلام أو الدفع القائمة على الرسوم. ولكن إليك الحساب السريع: تُرجمت هذه الإيرادات إلى مبلغ صغير $594,000 في صافي الربح، وهو هامش ضئيل للغاية، وعبء ديونهم هو الريح المعاكسة الحقيقية، التي تقع عند مستوى مذهل 196.96 مليون دولار ضد فقط 11.22 مليون دولار نقدا. هذا هو الوضع النقدي الصافي السلبي 185.74 مليون دولاروهذا بالتأكيد سبب تداول السهم $0.0072 للسهم الواحد اعتبارًا من نوفمبر 2025، مما أدى إلى ظهور إشارة "بيع" فنية من المحللين. ومع ذلك، فقد أنتجوا 6.54 مليون دولار في التدفق النقدي الحر، وبالتالي فإن العمليات الأساسية ليست ميتة، ولكن يتم التأكيد بشكل واضح على هيكل رأس المال (كيف تمول الشركة أصولها).

تحليل الإيرادات

أنت بحاجة إلى معرفة من أين تأتي الأموال، ولكن بالنسبة لـ USD Partners LP (USDP) في عام 2025، فإن القصة تدور حول المكان الذي ذهبت إليه الإيرادات. إيرادات الشركة profile تم إعادة تشكيلها بشكل أساسي من خلال سلسلة سريعة من عمليات تصفية الأصول، وبلغت ذروتها ببيع آخر أصولها التشغيلية الرئيسية في أبريل 2025.

كان جوهر نموذج أعمال USD Partners LP تاريخيًا قائمًا على الرسوم، مما أدى إلى توليد تدفق نقدي من عقود أخذ أو دفع متعددة السنوات (شكل من أشكال الالتزام بالحد الأدنى للحجم) مع عملاء من الدرجة الاستثمارية في المقام الأول، مثل شركات النفط الكبرى ومصافي التكرير. وقد تم تقسيم هذه الإيرادات إلى قسمين رئيسيين: خدمات الإنهاء و خدمات الأسطول.

• خدمات المحطة الطرفية: الإيرادات من عمليات محطات النفط الخام وغيرها من المنتجات المتعلقة بالطاقة، بما في ذلك تحميل وتخزين عربات السكك الحديدية.
• خدمات الأسطول: الإيرادات من تزويد العملاء بعربات السكك الحديدية المستأجرة والخدمات اللوجستية ذات الصلة.

يُظهر اتجاه الإيرادات على أساس سنوي انكماشًا كبيرًا حيث باعت الشركة بنيتها التحتية المادية. بلغت الإيرادات السنوية للسنة المالية 2024 تقريبًا 35.83 مليون دولار، وهو ما يمثل انخفاضًا هائلاً في الإيرادات على أساس سنوي قدره حوالي 42.99% من الإيرادات السنوية لعام 2023 62.86 مليون دولار. وهذا يمثل انخفاضًا يزيد عن 27 مليون دولار في عام واحد. الاتجاه واضح: تعمل الشركة على تقليص بصمتها التشغيلية.

فيما يلي حساب سريع للمخاطر على المدى القريب: التغييرات الكبيرة في عامي 2024 و2025 تعني أن الإيرادات التشغيلية لعام 2025 بأكمله ستكون جزءًا صغيرًا من رقم 2024. بيع محطة ستراود في أبريل 2024 كانت الخطوة الرئيسية الأولى. لكن الخطوة النهائية كانت بيع محطة هارديستي للسكك الحديدية في 10 أبريل 2025. وكان هذا هو "آخر الأصول التشغيلية المتبقية" للشراكة.

ما يخفيه هذا التقدير هو التحول إلى إيرادات تشغيلية قريبة من الصفر للفترة المتبقية من عام 2025، بعد الربع الثاني. وستأتي الإيرادات المتبقية للنصف الثاني من عام 2025 بشكل أساسي من المتبقي خدمات الأسطول القطاع والاعتراف بأي إيرادات مؤجلة (الأموال التي تم تحصيلها بالفعل ولكن تم الاعتراف بها مع مرور الوقت). أنت تنظر بالتأكيد إلى نموذج أعمال في وضع التصفية، وليس قصة نمو. لمعرفة المزيد عن السياق الاستراتيجي لعمليات التجريد هذه، يمكنك مراجعة بيان المهمة والرؤية والقيم الأساسية لشركة USD Partners LP (USDP).

مقاييس الربحية

أنت بحاجة إلى معرفة ما إذا كانت شركة USD Partners LP (USDP) تحقق أرباحًا بالفعل، وتحكي أحدث الأرقام قصة الكفاءة الإجمالية العالية ولكن الربحية النهائية ضئيلة جدًا بسبب تكاليف التشغيل الكبيرة. استنادًا إلى بيانات الاثني عشر شهرًا (TTM) المنتهية في أكتوبر 2025، فإن هامش صافي ربح الشراكة ضئيل بنسبة 0.83%، وهو ما يمثل علامة حمراء خطيرة للمستثمرين.

إليك الحساب السريع لربحية TTM، والذي نستخدمه كأحدث وكيل لأداء السنة المالية 2025. حققت الشركة إيرادات بقيمة 71.79 مليون دولار، لكنها احتفظت بجزء صغير منها كدخل صافي.

الكفاءة التشغيلية وإدارة التكاليف

إن هامش الربح الإجمالي لشركة USD Partners LP قوي جدًا في الواقع بنسبة 57.07%، وهو أفضل من متوسط الصناعة المتوسطة البالغ 52.36%. يوضح هذا الخدمات الطرفية والخدمات اللوجستية الأساسية (انظر بيان المهمة والرؤية والقيم الأساسية لشركة USD Partners LP (USDP) لنموذج أعمالهم) يتم تسعيرها أعلى بكثير من التكلفة المباشرة للخدمات (تكلفة البضائع المباعة). هذه بداية جيدة.

ولكن هنا تنهار الكفاءة التشغيلية: ينخفض ​​هامش التشغيل إلى 11.45%. يعد هذا انخفاضًا هائلاً من هامش الربح الإجمالي ويقل بشكل كبير عن هامش التشغيل النموذجي للصناعة والذي يبلغ 34.73%. تشير هذه الفجوة بشكل مباشر إلى نفقات البيع والنفقات العامة والإدارية المفرطة (SG&A) والاستهلاك. تواجه الشركة مشكلة في التحكم في تكاليفها العامة مقارنة بإيراداتها.

اتجاهات الربحية ومقارنة الصناعة

من الواضح أن الاتجاه في الربحية سلبي، حتى قبل الأخذ في الاعتبار البيع المعلن لأصولهم النهائية في أبريل 2025. على مدى السنوات الخمس الماضية، حققت الشراكة هامش إجمالي لمتوسط 5 سنوات (5YA) بنسبة 66.11% وهامش تشغيل بنسبة 16.78%. تظهر هوامش TTM الحالية البالغة 57.07% و11.45% تآكلًا واضحًا في الربحية على كلا الجبهتين. هامش الربح الصافي هو المقياس الأكثر إثارة للقلق.

• الهامش الإجمالي: انخفض من 66.11% على مدى 5 سنوات إلى 57.07% على مدى 5 سنوات.
• هامش التشغيل: انخفض من 16.78% على مدى 5 أعوام إلى 11.45% على أساس سنوي.
• صافي الهامش: تم التحسن من متوسط ​​خسارة 5 سنوات بنسبة -6.48% إلى ربح TTM بنسبة 0.83%، لكن هذا لا يزال ضئيلًا تقريبًا وأقل بكثير من متوسط ​​الصناعة البالغ 23.83%.

يشير هامش الربح الإجمالي المرتفع إلى أن نموذج الأعمال سليم على أساس كل وحدة، لكن انخفاض هوامش التشغيل والصافي يشير إلى مشكلة هيكلية تتعلق بالتكاليف الثابتة والنفقات العامة. نظرًا لبيع أصولها النهائية في عام 2025، تمثل أرقام TTM هذه شركة تمر بمرحلة انتقالية، وستعتمد الربحية المستقبلية بشكل واضح على الإدارة الفعالة للعمليات المتبقية والعائدات النقدية.

هيكل الديون مقابل حقوق الملكية

أنت بحاجة إلى معرفة كيف تقوم شركة USD Partners LP (USDP) بتمويل عملياتها، وبصراحة، الصورة صارخة. يعتمد الهيكل المالي للشركة بشكل كبير على الديون، وهو ما يمثل علامة حمراء كبيرة، خاصة بالنسبة لشركة Master Limited Partnership (MLP) في المرحلة المتعثرة.

اعتبارًا من الاثني عشر شهرًا اللاحقة (TTM) المنتهية في أكتوبر 2025، تحملت USD Partners LP إجمالي عبء الديون تقريبًا 196.96 مليون دولار. يتم تعيين هذا الدين الكبير مقابل وضع أسهم مقلق للغاية. القيمة الدفترية لأسهم الشركة سلبية، وتستقر عند مستوى تقريبي - 108.88 مليون دولار. هذه حفرة ضخمة.

إليك العملية الحسابية السريعة للرافعة المالية: عندما تقسم إجمالي الدين على حقوق الملكية السلبية، تحصل على نسبة الدين إلى حقوق الملكية (D/E) تبلغ تقريبًا -1.81. وهذا الرقم ليس مرتفعا فحسب؛ فهو يشير إلى ميزانية عمومية معسرة من الناحية الفنية، مما يعني أن الالتزامات تتجاوز الأصول. عادةً ما يكون لدى شركة الطاقة المتوسطة الصحية متوسط نسبة D / E أقرب إلى 0.97. USD Partners LP ليس قريبًا من معيار الصناعة هذا.

إن النهج الذي تتبعه الشركة في التمويل - أو بالأحرى وضعها الحالي - هو مثال كلاسيكي على طغيان الديون على الأسهم. يُظهر التاريخ الحديث صراعًا واضحًا لإدارة هذا النفوذ، مما يفرض إعادة هيكلة كبيرة للشركة. هذه ليست استراتيجية نمو متوازنة. إنها معركة من أجل البقاء.

• إجمالي الدين: 196.96 مليون دولار (TTM أكتوبر 2025)
• حقوق الملكية (القيمة الدفترية): - 108.88 مليون دولار (TTM أكتوبر 2025)
• نسبة D/E: -1.81 (الرافعة المالية القصوى)

وتقوم الشركة بإدارة ديونها بشكل فعال من خلال مبيعات الأصول، وليس الإصدارات الجديدة. في أبريل 2025، أكملت شركة USD Partners LP بيع أصولها التشغيلية النهائية، وهي محطة Hardisty للسكك الحديدية. كان هذا البيع خطوة ضرورية لتوليد النقد ومعالجة الالتزامات. بالإضافة إلى ذلك، وبالعودة إلى يونيو 2024، كان على الشراكة الدخول في اتفاقية التسامح بموجب اتفاقية الائتمان الخاصة بها، وهو اعتراف رسمي بحالة التخلف عن السداد أو شبه التخلف عن السداد. من المؤكد أن هذا النوع من النشاط ليس علامة على وجود شركة تعمل على موازنة الديون وحقوق الملكية؛ إنها تصفية الأصول لسداد الديون والبقاء على قدميه. للتعمق أكثر في الصحة العامة للشركة، يجب عليك قراءة المنشور الكامل على تحليل الصحة المالية لـ USD Partners LP (USDP): رؤى أساسية للمستثمرين.

وما يخفيه هذا التقدير هو التكلفة الحقيقية لهذا الدين. وتشير اتفاقية التحمل ومبيعات الأصول ضمنا إلى أن الدين المتبقي من المحتمل أن يكون مضمونا ويحمل علاوات مخاطر كبيرة أو تعهدات مقيدة، مما يجعله مكلفا وغير مرن. بند العمل الخاص بك هنا هو افتراض تكلفة عالية لرأس المال والتركيز المستمر على خفض الديون على أي نمو جديد ممول من الأسهم.

السيولة والملاءة المالية

أنت بحاجة إلى معرفة مدى سهولة قيام USD Partners LP (USDP) بتغطية فواتيرها قصيرة الأجل، وبصراحة، الصورة صعبة. إن نسب السيولة لدى الشركة منخفضة للغاية، لكنها لا تزال تولد نقدًا إيجابيًا من العمليات الأساسية، وهي النقطة المضيئة الوحيدة في وضع الملاءة الصعبة.

وبالنظر إلى الربع الأخير، فإن النسبة الحالية تقع عند مجرد 0.20وهذا يعني أنه مقابل كل دولار من الالتزامات المتداولة (الفواتير المستحقة خلال عام)، فإن الشركة لديها 20 سنتًا فقط من الأصول المتداولة لتغطيتها. إن النسبة السريعة، التي تستبعد المخزون - وهو أصل أقل سيولة - هي أقل من ذلك بكثير 0.06. وهذا بمثابة ضوء أحمر وامض للمرونة المالية على المدى القريب. والنسبة التي تقل عن 1.0 مثيرة للقلق؛ وتشير هذه النسبة المنخفضة إلى وجود صراع فوري للوفاء بالالتزامات دون بيع أصول طويلة الأجل أو تحمل ديون جديدة.

• النسبة الحالية: 0.20 (السؤال المطروح)
• نسبة سريعة: 0.06 (السؤال المطروح)
• رأس المال العامل: - 167.26 مليون دولار (تم)

ويؤكد اتجاه رأس المال العامل هذه الأزمة الحادة في السيولة. يُظهر الاثني عشر شهرًا اللاحقة (TTM) وضعًا سلبيًا لرأس المال العامل يبلغ تقريبًا - 167.26 مليون دولار. ويعني هذا العجز الضخم أن التزامات الشركة المتداولة تفوق أصولها المتداولة بشكل كبير. لكي نكون منصفين، يعد هذا أمرًا شائعًا بالنسبة للشراكات الرئيسية المحدودة (MLPs) التي تعتمد على عقود طويلة الأجل مبنية على الرسوم وتمويل الديون، ولكن هذا المستوى من رأس المال العامل السلبي يمثل خطرًا هيكليًا كبيرًا، خاصة عندما تفكر في إجمالي الالتزامات المتداولة 209.07 مليون دولار في الربع الأخير.

فيما يلي الحساب السريع للتدفق النقدي: على مدار الاثني عشر شهرًا الماضية، حققت شركة USD Partners LP تدفقًا نقديًا تشغيليًا إيجابيًا قدره 7.25 مليون دولار. هذه نقطة قوة - فالعمل الأساسي المتمثل في تحميل عربات السكك الحديدية والخدمات اللوجستية لا يزال يدر الأموال. كانت الأنشطة الاستثمارية، وخاصة النفقات الرأسمالية (CapEx)، عبارة عن تدفقات خارجية متواضعة لـ -$712,000، مما أدى إلى تدفق نقدي حر صحي (FCF) قدره 6.54 مليون دولار. ومع ذلك، كان صافي التغير الربع سنوي الأخير في النقد سلبيا - 1.58 مليون دولارمما يدل على أن الضغط لا يزال قائما.

إن الخطر الأكبر في الأمد القريب يتلخص في المخاوف الواضحة المتعلقة بالقدرة على سداد الديون. أشارت البيانات المالية للشركة إلى وجود "شك كبير" حول قدرتها على الاستمرار كمنشأة مستمرة بسبب استحقاق اتفاقية الائتمان الخاصة بها خلال 12 شهرًا من تقرير مارس 2024. وهذا هو العامل الأكثر أهمية بالنسبة للمستثمر في الوقت الحالي. بالإضافة إلى ذلك، يشير الإعلان الأخير في أبريل 2025 عن بيع أصولها النهائية إلى تحول كبير، إن لم يكن نهائيًا، بعيدًا عن عملياتها التاريخية. ويتعين عليك التعامل مع هذا الأمر باعتباره سيناريو تراجعًا، وليس قصة نمو.

للتعمق أكثر في الآثار الإستراتيجية لهذه الأرقام، راجع المنشور الكامل على الرابط: تحليل الصحة المالية لـ USD Partners LP (USDP): رؤى أساسية للمستثمرين.

الخطوة التالية: تحقق من أحدث التسجيلات للحصول على تحديثات بشأن استحقاق اتفاقية الائتمان وعائدات بيع الأصول النهائية. المالية: تحديد الاستخدام الدقيق لحصيلة البيع.

تحليل التقييم

أنت تنظر إلى USD Partners LP (USDP) وتتساءل عما إذا كان السوق قد بالغ في رد فعله أو ما إذا كان التقييم يعكس مشكلة أعمق. والنتيجة السريعة هي أن السوق ينظر إلى هذا السهم على أنه متعثر للغاية، ويسعره لاحتمال التصفية أو إعادة الهيكلة، وليس النمو. إن الانخفاض الشديد في الأسعار ومقاييس التقييم غير القياسية يجعل من المستحيل إجراء مكالمة تقليدية مبالغ فيها/أقل من قيمتها الحقيقية؛ السعر هو انعكاس للمخاطر.

اعتبارًا من أواخر عام 2025، يتم تداول السهم حوله $0.01 لكل وحدة، وهو انخفاض مذهل بحوالي 89.14% خلال الأشهر الـ 12 الماضية وحدها. ويشكل هذا النوع من حركة الأسعار إشارة واضحة إلى ذعر السوق وتحول جوهري في نموذج الأعمال أو الملاءة المالية. نطاق 52 أسبوعًا، والذي امتد من مستوى منخفض $0.0039 إلى ارتفاع $0.0999، يظهر تقلبات هائلة في الجزء السفلي من السوق. هذا ليس تراجعاً، إنه انهيار.

فيما يلي الحسابات السريعة حول نسب التقييم الرئيسية لـ USD Partners LP (USDP) استنادًا إلى أحدث البيانات المتاحة للسنة المالية 2025 (TTM):

• نسبة السعر إلى الأرباح (P / E): بسعر سهم قدره 0.01 دولار أمريكي وعائد السهم الواحد (EPS) لمدة اثني عشر شهرًا (TTM) قدره $0.02، نسبة السعر إلى الربحية منخفضة للغاية 0.5. عادةً ما يشير معدل السعر إلى الربحية بهذا المستوى المنخفض إلى أنه "مقوم بأقل من قيمته الحقيقية"، ولكنه في هذا السياق يشير إلى أن السوق لا يصدق الأرباح الحالية لـ $594,000 مستدامة.
• نسبة السعر إلى القيمة الدفترية (السعر إلى القيمة الدفترية): إن نسبة السعر إلى القيمة الدفترية لا معنى لها فعليًا لأن القيمة الدفترية للسهم الواحد للشركة سلبية -$3.22. القيمة الدفترية السلبية تعني أن الالتزامات تتجاوز الأصول، وهو علامة حمراء رئيسية للملاءة.
• نسبة قيمة المؤسسة إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EV/EBITDA): مع قيمة المؤسسة تقريبًا 174.88 مليون دولار و TTM EBITDA من 15.44 مليون دولار، يتم حساب نسبة EV/EBITDA إلى حوالي 11.33. يعد هذا مضاعفًا أكثر اعتدالًا، ولكنه لا يزال مرتفعًا، بالنسبة لشركة طاقة في منتصف الطريق تواجه مثل هذا الضغط الشديد على أسعار الأسهم، مما يشير إلى أن عبء الديون يمثل عاملاً كبيرًا في التقييم الإجمالي.

ارتفاع قيمة EV/EBITDA مقارنة بالقيمة السوقية الصغيرة (حوالي 243 ألف دولار) يحكي لك القصة: يتحمل حاملو الوحدات (الأسهم) جميع المخاطر تقريبًا، بينما يطالب حاملو الديون بنصيب الأسد من قيمة المؤسسة. هذه علامة كلاسيكية على الضائقة المالية.

عندما تنظر إلى تدفق الدخل، فإن عائد الأرباح صارخ 0.00%مما يعكس أن الشركة لم تقم بتوزيع أرباح عن العام الماضي. يعد هذا أمرًا بالغ الأهمية بالنسبة لشركة Master Limited Partnership (MLP) مثل USD Partners LP، حيث يكون التوزيع هو السبب الرئيسي للملكية. ذهب التوزيع. لكي نكون منصفين، تظهر بعض التقارير القديمة نسبة دفع تبلغ 1,085.19% على أساس الأرباح، وهو ما يؤكد فقط عدم استدامة المدفوعات السابقة. لقد أصبحت الوحدة مسرحية مضاربة وليست استثمارا للدخل.

وأخيرا، فإن إجماع المحللين له دلالة واضحة في غيابه. يوجد حاليا لا يوجد تصنيفات وول ستريت أو الأسعار المستهدفة لـ USD Partners LP للأشهر الـ 12 القادمة. عندما يسقط الشارع التغطية، فغالبًا ما يكون ذلك بسبب أن الوضع متقلب للغاية أو أن قيمة الأسهم أصغر من أن تبرر جهد البحث. لا أحد يقصف الطاولة من أجل "الشراء" هنا. للتعمق أكثر في الاستقرار التشغيلي للشركة، راجع المنشور الكامل: تحليل الصحة المالية لـ USD Partners LP (USDP): رؤى أساسية للمستثمرين.

وينبغي أن تكون خطوتك التالية هي إلقاء نظرة على الميزانية العمومية - وعلى وجه التحديد جدول استحقاق الديون - لمعرفة ما إذا كانت عملية إعادة الهيكلة على المدى القريب ممكنة بالتأكيد.

عوامل الخطر

عليك أن تفهم أن شركة USD Partners LP (USDP) لا تواجه رياحًا معاكسة دورية فحسب، بل تواجه مخاطر وجودية أساسية في عام 2025. وأهم ما يمكن استنتاجه هو أن الشراكة كانت في مرحلة تصفية استراتيجية، كما يتضح من بيع أصولها التشغيلية الأساسية، وهو ما يترجم مباشرة إلى مخاطر عالية. profile لبقية مالكي الوحدات. هذه ليست قصة نمو في الوقت الحالي؛ إنها قصة تصفية.

لقد أصبحت المخاطر الداخلية والخارجية الآن مختلطة إلى حد كبير مع القرار الاستراتيجي بالتصفية. لقد تحول تركيز الشركة من عمليات منتصف الطريق إلى إدارة الخروج المنظم وإرضاء الدائنين. وهذا هو العامل الأكثر أهمية الذي يجب على أي مستثمر أن يأخذه في الاعتبار. بصراحة، نموذج الأعمال موجود في مرآة الرؤية الخلفية.

المخاطر الوجودية والتشغيلية: تصفية الأصول

إن المخاطر التشغيلية الأكثر عمقا هي الذوبان شبه الكامل لقاعدة الأصول. أعلنت الشركة عن البيع المتوقع لأصولها النهائية، محطة هارديستي للسكك الحديدية، في 21 يناير 2025، ثم البيع الفعلي لأصولها النهائية في 10 أبريل 2025. كانت هذه المحطة، التي تسهل نقل النفط الخام الثقيل من غرب كندا، هي في الأساس القطعة الأخيرة المتبقية من أحجية التشغيل. مع اكتمال بيع محطة السكك الحديدية Stroud في أبريل 2024، والآن اختفاء Hardisty في عام 2025، فإن الشراكة تمتلك الحد الأدنى من البنية التحتية المتوسطة المدرة للنقد، إن وجدت.

يتمثل الخطر الأساسي في نقص التدفق النقدي التشغيلي المستقبلي (OCF) من الأصول الأساسية. تم بناء العمل على عقود متعددة السنوات، بنظام الاستلام أو الدفع، ولكن هذه العقود أصبحت الآن مرتبطة بالأصول التي تم بيعها. وهذا يعني أن تدفق إيرادات الشراكة ينضب بالتأكيد، مما يجعل ربحية السهم (EPS) TTM (اثني عشر شهرًا زائدة) تبلغ فقط $0.02 اعتبارًا من أواخر عام 2025، يعد هذا مؤشرًا سيئًا للغاية للأداء المستقبلي.

• البيع النهائي للأصول: يلغي التدفق النقدي التشغيلي الأساسي.
• مخاطر العقد: الإيرادات مرتبطة بالأصول التي لم تعد مملوكة.
• تركيز التصفية: وتركز الإدارة على التخفيض وليس النمو.

الضائقة المالية وعبء الديون

إن المخاطر المالية صارخة وتتركز على عبء الديون وعلاقة الشراكة مع مقرضيها. كان الحدث الأكثر أهمية هو اتفاقية التسامح التي تم إبرامها في 21 يونيو 2024، مع المقرضين بموجب اتفاقية الائتمان الخاصة بها. تعد اتفاقية التحمل إشارة واضحة إلى الضائقة المالية، حيث يوافق المُقرض مؤقتًا على عدم ممارسة حقوقه القانونية (مثل المطالبة بالسداد الفوري) لأن المقترض في حالة تخلف عن السداد أو على وشك التخلف عن السداد. هذا علم أحمر ضخم.

ويظهر عبء الديون أيضًا في كيفية إدارة الشركة لمدفوعات الفائدة. للسنة المنتهية في 31 ديسمبر 2024، بلغ مبلغ الفوائد العينية المدفوعة (PIK). 24.5 مليون دولار، قفزة كبيرة من 2.0 مليون دولار في عام 2023. تعني فائدة PIK أن الشركة تدفع فوائدها ليس نقدًا، ولكن عن طريق زيادة المبلغ الأصلي للقرض. إليك الحساب السريع: أنت تقترض المال فعليًا فقط لدفع الفائدة على ديونك الحالية. وهذا يضاعف الديون ولا يمكن تحمله.

مخاطر السوق والمخاطر التنظيمية: التداول خارج البورصة وهيكل MLP

كما تدهور وضع الشركة في السوق بشكل كبير. بعد شطبها من بورصة نيويورك في 1 ديسمبر 2023، بسبب انخفاض متوسط قيمتها السوقية العالمية إلى أقل من 15 مليون دولاريتم تداول الوحدات الآن في السوق الوردي خارج البورصة. يعتبر التداول في سوق OTC أكثر تقييدًا وأقل سيولة، وهو ما يشكل خطرًا كبيرًا على المستثمرين الذين يسعون للخروج من مراكزهم بسرعة. ما يخفيه هذا التقدير هو صعوبة تسعير الأوراق المالية وتداولها دون إشراف كبير على البورصة.

كما أن هيكل الشراكة المحدودة الرئيسية (MLP)، الذي يقدم عادةً مزايا ضريبية، يصبح معقدًا وربما أقل قيمة في سيناريو التصفية. يتمتع الشريك العام، المملوك بشكل غير مباشر لشركة US Development Group, LLC، بسيطرة كبيرة. اعتبارًا من 1 أغسطس 2024، أصبح الشريك العام والشركات التابعة له مملوكة 51.2% من مصالح الشراكة المحدودة التي يحق لها التصويت على إزالة الشريك العام، مما يجعل من الصعب للغاية على مالكي الوحدات التأثير على عملية التصفية. أنت في الأساس مشارك سلبي في عملية يتحكم فيها الشريك العام والمقرضون المضمونون.

استراتيجيات التخفيف: تسوية الديون

تتمثل استراتيجية التخفيف الأساسية للشراكة في بيع الأصول لسداد الديون، وفقًا لما تمليه اتفاقية التسامح. كان بيع محطة هارديستي للسكك الحديدية، آخر أصول التشغيل المتبقية، هو الخطوة الأخيرة في هذه العملية. لا يتعلق الإجراء بتخفيف المخاطر التشغيلية، بل يتعلق بتخفيف مخاطر التخلف عن السداد المالي. والهدف هو تعظيم قيمة الأصول المتبقية لإرضاء حاملي الديون المضمونين، وترك تعافي حاملي الوحدات باعتباره النتيجة المتبقية. الإجراء الخاص بك هنا هو مراقبة عملية تسوية الديون عن كثب، حيث أنها ستحدد القيمة النهائية، إن وجدت، التي يتم إرجاعها إلى مالكي الوحدات. لمزيد من السياق حول الصورة بأكملها، راجع المنشور الكامل: تحليل الصحة المالية لـ USD Partners LP (USDP): رؤى أساسية للمستثمرين

فرص النمو

أنت تبحث عن مسار واضح للأمام لشركة USD Partners LP (USDP)، ولكن الحقيقة البسيطة هي أن آفاق نموها المستقبلي يتم تحديدها الآن من خلال تصفية الشركة المُدارة، وليس التوسع في منتصف الطريق. لم تعد الشركة عبارة عن شراكة رئيسية محدودة موجهة نحو النمو (MLP)؛ إنه كيان يمر بعملية خروج استراتيجي فرضها مقرضيه.

جوهر الأمر هو بيع أصولها التشغيلية. بعد بيع محطة Stroud في عام 2024، أكملت شركة USD Partners LP بيع أصولها التشغيلية النهائية، محطة Hardisty للسكك الحديدية، في 10 أبريل 2025. وكان هذا شرطًا إلزاميًا بموجب اتفاقية التحمل مع مقرضيها. لقد تحولت الإستراتيجية بأكملها من توليد التدفق النقدي القائم على الرسوم إلى تعظيم العائد من التصفية للدائنين ومالكي الوحدات.

إليك الحساب السريع: بلغت قيمة بيع محطة Hardisty Rail Terminal لشركة Strathcona Resources Ltd. 45 مليون دولار كندي. وباستخدام سعر صرف متحفظ لعام 2025 يبلغ 0.71، يُترجم هذا الضخ النقدي إلى ما يقرب من 31.9 مليون دولار أمريكي. ويتم تخصيص هذه الأموال لسداد القروض، وليس لتمويل مشاريع النمو الجديدة. الخطوة التالية هي الريح.

توقعات الإيرادات والحل على المدى القريب

توقعات نمو الإيرادات المستقبلية غير موجودة بشكل أساسي؛ ينصب التركيز على الانخفاض الحاد في إيرادات التشغيل مع انهيار الأعمال. تعتزم الشراكة التصفية أو الحل بعد البيع والإنهاء المتوقع وشطب رصيد الدين المتبقي من قبل المقرضين. هذه مسرحية تصفية وليست استثمارًا للنمو.

بالنسبة للسنة المالية 2025، ستأتي إيرادات التشغيل الكبيرة الوحيدة من الأشهر الثلاثة الأولى من تشغيل محطة هارديستي (الربع الأول من عام 2025) وجزء صغير من الربع الثاني من عام 2025، بالإضافة إلى أي إيرادات خدمات الأسطول المتبقية. وتتمثل الفرصة الحقيقية في التوزيع النهائي لرأس المال على حاملي الوحدات المشتركة (إن وجد بعد سداد الديون وتكاليف التصفية)، وهو سيناريو عالي المخاطر وعالي المكافأة ويعتمد بشكل كبير على الشروط النهائية لشطب الديون.

• الإيرادات: توقع انخفاضًا كبيرًا في الإيرادات بعد الربع الثاني من عام 2025.
• الأرباح: ترتبط التقديرات الآن بمكاسب بيع الأصول وشطب الديون.
• الإجراء: مراقبة الإفصاح عن خطة التصفية للحصول على تقدير نهائي لتوزيع رأس المال.

ما يخفيه هذا التقدير هو احتمال تحقيق مكاسب غير نقدية كبيرة من شطب الديون، الأمر الذي قد يؤدي إلى تضخيم أرقام صافي الدخل مؤقتًا ولكنه لن يمثل عمليات تجارية مستدامة. لقد اختفت الميزة التنافسية للشراكة، المتمثلة في شبكتها من المحطات الطرفية ذات الموقع الاستراتيجي والتي تتضمن عقود أخذ أو دفع متعددة السنوات.

المحور الاستراتيجي: من MLP إلى مركبة الريح

"المبادرات الإستراتيجية" لـ USD Partners LP أصبحت الآن إدارية وليست تشغيلية. المحرك الرئيسي للنمو هو التنفيذ الفعال لعملية التصفية لزيادة القيمة المتبقية إلى أقصى حد. يعد هذا محورًا كاملاً من مهمتها الأصلية المتمثلة في الحصول على البنية التحتية المتوسطة وتطويرها وتشغيلها.

"الأصل" الوحيد المتبقي الذي يتعين على المستثمرين تحليله هو القيمة المتبقية للميزانية العمومية، والتي يجب قياسها مقابل 33.774.427 وحدة مشتركة قائمة اعتبارًا من 8 مارس 2025. وتتمثل الفرصة في توقيت التصفية وصافي قيمة الأصول النهائية لكل وحدة.

ويلخص الجدول أدناه التحول في أطروحة الاستثمار للعام المالي 2025:

يمكنك معرفة المزيد عن قاعدة حامل الوحدة في استكشاف مستثمر USD Partners LP (USDP). Profile: من يشتري ولماذا؟. خلاصة القول هي أنه بالنسبة لشركة ليس لديها أصول تشغيلية، فإن النمو الوحيد هو إمكانية التوزيع النهائي لمرة واحدة لحاملي الوحدات. هذا نوع مختلف تمامًا من النمو.