تحليل شركة Valhi, Inc. (VHI) الصحة المالية: رؤى أساسية للمستثمرين

أنت تنظر إلى شركة Valhi, Inc. (VHI) وترى صورة معقدة - شركة قابضة متنوعة لديها أعمال كيميائية كبرى (ثاني أكسيد التيتانيوم أو TiO2) تواجه رياحًا معاكسة كبيرة، لذلك تحتاج إلى معرفة ما إذا كانت الأطروحة الأساسية لا تزال سليمة. بصراحة، تظهر نتائج الربع الثالث من عام 2025 ضررًا حقيقيًا: فقد تحولت الشركة إلى خسارة صافية قدرها 22.2 مليون دولارأو $0.78 للسهم الواحد، وهو انعكاس حاد عن العام الماضي، مدفوعًا في الغالب بانخفاض أسعار ثاني أكسيد التيتانيوم في أوروبا ونفقات ضريبة الدخل المؤجلة الكبيرة غير النقدية البالغة 19.3 مليون دولار من التشريع الألماني الجديد. ومع ذلك، كان إجمالي الإيرادات لهذا الربع محترمًا 524.1 مليون دولار، وأظهر قطاع منتجات المكونات مرونة بالفعل، مع ارتفاع صافي المبيعات إلى 40.0 مليون دولار. المشكلة الحقيقية هي التدفق النقدي التشغيلي لمدة تسعة أشهر، والذي يبلغ سالبًا (136.1) مليون دولار، وهو رقم يرتبط مباشرة بارتفاع تدفقات رأس المال العامل إلى الخارج والمدفوعات البيئية، بالإضافة إلى إجمالي الدين الذي يبلغ الآن 662.3 مليون دولار اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025. هذه هي الحسابات السريعة للمخاطر على المدى القريب، ولكن السؤال هو ما إذا كانت القطاعات الأساسية قادرة على تحقيق الاستقرار وتحويل هذا التدفق النقدي.

تحليل الإيرادات

إن النتيجة المباشرة لشركة Valhi, Inc. (VHI) هي أن إيراداتها تظل مركزة بشكل كبير في منطقة واحدة - المواد الكيميائية - والتي تواجه حاليًا رياحًا معاكسة كبيرة، وبالتالي فإن صورة الإيرادات الإجمالية هي صورة انخفاض المبيعات على الرغم من القوة في قطاع أصغر.

بالنسبة للربع الثالث من عام 2025 (الربع الثالث من عام 2025)، أعلنت شركة Valhi, Inc. عن إجمالي صافي مبيعات يبلغ حوالي 503.5 مليون دولار. ولا يتم توزيع هذه الإيرادات بالتساوي؛ إنها هيكل شركة قابضة حيث تقود وحدة أعمال واحدة، وهي المواد الكيميائية، جميع المبيعات تقريبًا، بينما يوفر القطاعان الآخران التنويع ولكنهما مساهمان أصغر بكثير. عليك أن تفهم مخاطر التركيز هذه.

فيما يلي حسابات سريعة حول كيفية مساهمة قطاعات الأعمال في صافي مبيعات الربع الثالث من عام 2025:

• قطاع المواد الكيميائية: 456.9 مليون دولار (حوالي 90.7% من إجمالي صافي المبيعات).
• قطاع المنتجات المكونة: 40.0 مليون دولار (حوالي 7.9% من إجمالي صافي المبيعات).
• قطاع إدارة وتطوير العقارات: 6.6 مليون دولار (حوالي 1.3% من إجمالي صافي المبيعات).

مصدر الإيرادات الرئيسي لشركة Valhi, Inc. هو قطاع المواد الكيميائية، الذي يركز على إنتاج وتسويق أصباغ ثاني أكسيد التيتانيوم (TiO2). إنها سلعة عالمية، وتقلبات أسعارها وحجمها هي التي تحدد الأداء المالي للشركة. جغرافيًا، تحقق الشركة إيراداتها من الولايات المتحدة، ولكن لديها أيضًا عمليات كبيرة في أوروبا، بما في ذلك ألمانيا والنرويج وبلجيكا.

اتجاهات الإيرادات على المدى القريب والتحولات القطاعية

وبالنظر إلى الأداء السنوي من الربع الثالث من عام 2024 إلى الربع الثالث من عام 2025، فإن الصورة مختلطة، وهي علامة كلاسيكية على شركة متنوعة تدير دورة انكماشية في أعمالها الرئيسية. انخفض صافي مبيعات قطاع المواد الكيميائية بمقدار 27.8 مليون دولار، وهو ما يمثل انخفاضًا بنسبة 6٪ مقارنة بالفترة نفسها من عام 2024. ويرجع هذا الانخفاض في المقام الأول إلى انخفاض متوسط ​​أسعار بيع ثاني أكسيد التيتانيوم وانخفاض أحجام المبيعات، خاصة في الأسواق الأوروبية وأسواق التصدير، مما يشير إلى ضعف الطلب الصناعي العالمي.

ولكن هناك مرونة في القطاعات الأصغر. أظهر قطاع منتجات المكونات، الذي يبيع المنتجات الأمنية والمكونات البحرية، نموًا قويًا، مع زيادة صافي المبيعات من 33.6 مليون دولار أمريكي في الربع الثالث من عام 2024 إلى 40.0 مليون دولار أمريكي في الربع الثالث من عام 2025. وكان هذا النمو بنسبة 19٪ مدفوعًا بارتفاع مبيعات المنتجات الأمنية، خاصة إلى سوق الأمن الحكومي، ومبيعات أقوى للمكونات البحرية. ومع ذلك، شهد قطاع إدارة وتطوير العقارات انخفاضًا حادًا، حيث انخفض صافي المبيعات من 15.3 مليون دولار في الربع الثالث من عام 2024 إلى 6.6 مليون دولار في الربع الثالث من عام 2025، مما يعكس تباطؤ وتيرة أنشطة التطوير. إن إيرادات هذا القطاع متكتلة على أي حال، وترتبط بتوقيت مبيعات الأراضي والإنفاق على التطوير.

فيما يلي ملخص لصافي مبيعات قطاع الربع الثالث من عام 2025 مقارنة بالربع الثالث من عام 2024:

التغيير الرئيسي هو انخفاض الأسعار والأحجام في قطاع المواد الكيميائية، وهو ما يمثل عائقًا كبيرًا على إجمالي الأعمال، حتى مع أداء قطاع منتجات المكونات بشكل جيد. إذا كنت تريد التعمق أكثر في معرفة من يراهن على هذا الهيكل، فيجب عليك التحقق من ذلك استكشاف مستثمر Valhi, Inc. (VHI). Profile: من يشتري ولماذا؟

مقاييس الربحية

(VHI)، فإن النتيجة المباشرة من بيانات السنة المالية 2025 هي انكماش واضح في الربحية، مدفوعًا في المقام الأول بقطاع المواد الكيميائية المهيمن. تعمل الشركة حاليًا في دورة ركود صعبة، وهو ما يتضح في الانخفاض الحاد عن أداء العام السابق. أنت بحاجة إلى التركيز على المكان الذي يتم فيه جني الأموال فعليًا، وفي الوقت الحالي، هذا ليس العمل الرئيسي.

بالنسبة للأشهر الاثني عشر اللاحقة (TTM) المنتهية في 30 سبتمبر 2025، تحكي هوامش الربحية الإجمالية لشركة Valhi, Inc. قصة الضغط الكبير. بلغ هامش الربح الإجمالي 17.53%، وكان هامش التشغيل ضئيلًا بنسبة 4.26%، وكان هامش الربح الصافي 1.98% فقط من إيرادات TTM التي تبلغ حوالي 2.06 مليار دولار. إليك الحساب السريع: ما يقرب من 83 سنتًا من كل دولار في المبيعات يذهب مباشرة إلى تكلفة البضائع المباعة ونفقات التشغيل.

• هامش الربح الإجمالي (TTM): 17.53%
• هامش التشغيل (TTM): 4.26%
• هامش صافي الربح (TTM): 1.98%

هامش الربح الصافي TTM هذا بنسبة 1.98% منخفض بشكل واضح. تاريخياً، بلغ متوسط ​​صافي أرباح صناعة الكيماويات الأوسع حوالي 5.8% بين عامي 2000 و2020، لكن القطاع يمر بدورة ركود طويلة الأمد في عام 2025، مع بقاء الهوامش منخفضة بسبب استمرار القدرة الفائضة وضعف الطلب. يقع هامش شركة Valhi, Inc. أقل بكثير من المتوسط ​​التاريخي، وهو علامة حمراء، ولكنه يتوافق مع الصراع الحالي على مستوى الصناعة.

الاتجاهات وأداء القطاع

الاتجاه في الربحية مثير للقلق. خلال الأشهر التسعة الأولى من عام 2025، أعلنت شركة Valhi, Inc. عن خسارة صافية قدرها 4.4 مليون دولار. يعد هذا انعكاسًا هائلاً مقارنة بصافي الدخل البالغ 85.2 مليون دولار الذي تم الإبلاغ عنه في فترة التسعة أشهر المقابلة من عام 2024. وشهد الربع الثالث من عام 2025 وحده خسارة صافية قدرها 22.2 مليون دولار من إيرادات قدرها 503.5 مليون دولار. وهذا هبوط حاد للغاية.

تكمن المشكلة الأساسية في قطاع المواد الكيميائية، وهو المحرك الأساسي للإيرادات. انخفضت نتائجها التشغيلية بشكل كبير، حيث سجلت خسارة تشغيلية قدرها 15.9 مليون دولار في الربع الثالث من عام 2025. وهنا يأتي دور الكفاءة التشغيلية: ترجع الخسارة في المقام الأول إلى استيعاب التكاليف الثابتة غير المواتية وارتفاع تكاليف المخزون، بالإضافة إلى انخفاض أسعار بيع ثاني أكسيد التيتانيوم (TiO2). لا يمكنك استيعاب التكاليف الثابتة عندما تنخفض أحجام الإنتاج.

النقطة المضيئة هي قطاع منتجات المكونات. أظهر هذا القطاع مرونة، مع زيادة الدخل التشغيلي إلى 4.8 مليون دولار في الربع الثالث من عام 2025، ارتفاعًا من 3.3 مليون دولار في نفس الربع من عام 2024. وتساعد المبيعات المرتفعة لهذا القطاع والهامش الإجمالي على تعويض الخسائر العميقة في أعمال المواد الكيميائية الأكبر بكثير.

لفهم الصورة الكاملة للوضع المالي للشركة، عليك مراجعة هيكل رأس المال والسيولة في المقال الرئيسي: تحليل شركة Valhi, Inc. (VHI) الصحة المالية: رؤى أساسية للمستثمرين.

هيكل الديون مقابل حقوق الملكية

هل تريد أن تعرف كيف تقوم شركة Valhi, Inc. (VHI) بتمويل عملياتها - هل تعتمد على المقرضين أم أصحابها؟ الإجابة السريعة هي أن شركة Valhi، Inc. تحافظ على توازن معتدل وصحي بين الدين وحقوق الملكية، وتعتمد على رأس مال المساهمين أكثر من الدين، وهو ما يعد علامة على الاستقرار المالي.

اعتبارًا من منتصف عام 2025، تمتلك شركة Valhi, Inc. نسبة إجمالي الدين إلى حقوق الملكية (D/E) تبلغ تقريبًا 0.49 (أو 49%). لكي نكون واضحين، هذا يعني أنه مقابل كل دولار من حقوق المساهمين (حصة المالكين)، فإن الشركة لديها 49 سنتًا فقط من الديون. وهذا نهج محافظ بشكل واضح، خاصة عند مقارنته بنظير مثل The Mosaic Company، التي لديها نسبة D/E أقرب إلى 0.37، مما يشير إلى أن الرافعة المالية لشركة Valhi، Inc. أعلى قليلاً ولكنها لا تزال ضمن نطاق يمكن التحكم فيه بالنسبة لشركة قابضة متنوعة ذات قطاعات كثيفة رأس المال مثل المواد الكيميائية. تعتبر النسبة الأقل من 1.0 بشكل عام منخفضة المخاطر.

توزيع الديون: على المدى القريب مقابل الديون طويلة المدى

عندما ننظر إلى الميزانية العمومية اعتبارًا من يونيو 2025، بلغ إجمالي ديون شركة Valhi, Inc. حوالي 633.5 مليون دولار. يُظهر تفصيل هذا الأمر تفضيلًا واضحًا للتمويل طويل الأجل، وهو أمر شائع بالنسبة للشركات التي لديها أصول ثابتة كبيرة في قطاع المواد الكيميائية لديها.

• إجمالي الديون طويلة الأجل: تقريبًا 484.4 مليون دولار. وهذا هو الجزء الأكبر من قروض الشركة المستحقة لأكثر من عام.
• الديون قصيرة الأجل المقدرة: تقريبًا 149.1 مليون دولار. هذا هو الجزء المستحق خلال الـ 12 شهرًا القادمة، ويتم حسابه عن طريق طرح الدين طويل الأجل من إجمالي الدين.

وإليك الحساب السريع: يمثل الدين طويل الأجل حوالي 76% من إجمالي الدين، مما يمنح الشركة جداول سداد متوقعة وغير فورية. هذا جيد لإدارة التدفق النقدي.

تحركات رأس المال الأخيرة وتكاليف الفائدة

شركة Valhi, Inc. لا تقف مكتوفة الأيدي؛ إنهم يديرون بنشاط هيكل رأس المال الخاص بهم. في عام 2024، نفذ قطاع المواد الكيميائية معاملات دين كبيرة أدت إلى ارتفاع مستويات الدين الإجمالية، وبالتالي زيادة في مصاريف الفوائد في الأشهر التسعة الأولى من عام 2025.

أحد الأمثلة الملموسة هو القرض الثانوي وغير المضمون من كونتران، وهو طرف ذي صلة، في أوائل عام 2024. وكان هذا بمثابة قرض لأجل 53.7 مليون دولار (50.0 مليون يورو) الاقتراض بمعدل فائدة مرتفع قدره 11.5%. يُظهر هذا النوع من المعاملات أنهم على استعداد لاستخدام تمويل الديون لتمويل التحركات الإستراتيجية، مثل الاستحواذ على حصة المشروع المشترك المتبقية البالغة 50٪ في LPC في يوليو 2024، والتي كانت خطوة رئيسية لقطاع المواد الكيميائية لديهم.

تقوم الشركة بموازنة ذلك باستخدام تمويل الأسهم - الأرباح المحتجزة ورأس مال المساهمين - كقاعدة أساسية لأصولها. نسبة D/E 0.49 ويؤكد ذلك، مما يدل على تفضيل وسادة الأسهم القوية على الاستدانة المفرطة. إذا كنت تريد التعمق أكثر في الأساس المنطقي الاستراتيجي وراء هذه التحركات، فيجب عليك مراجعة بيان المهمة والرؤية والقيم الأساسية لشركة Valhi, Inc. (VHI).

السيولة والملاءة المالية

أنت بحاجة إلى معرفة ما إذا كانت شركة Valhi, Inc. (VHI) لديها النقد المتاح لتغطية التزاماتها على المدى القريب، والإجابة دقيقة: وضع السيولة لدى الشركة كافٍ، ولكن اتجاه التدفق النقدي التشغيلي الخاص بها يمثل علامة حمراء بالتأكيد. في حين أن الميزانية العمومية للشركة تظهر احتياطيًا صحيًا، فقد توقف محرك توليد النقد في عام 2025.

إن جوهر الصحة المالية للشركة هو قدرتها على الوفاء بالديون قصيرة الأجل، والتي نتحقق منها من خلال النسبة الحالية (الأصول المتداولة مقسومة على الالتزامات المتداولة). اعتبارًا من 30 يونيو 2025، أبلغت شركة Valhi, Inc. (VHI) عن نسبة حالية تبلغ تقريبًا 2.12. وهذا يعني مقابل كل دولار من الخصوم المتداولة، التي تحتفظ بها الشركة $2.12 في الأصول المتداولة لتغطية ذلك. هذا موقف قوي. أي شيء أعلى من 1.5 يعتبر مريحًا بشكل عام. تعتبر النسبة السريعة، أو نسبة اختبار الحمض، مقياسًا أكثر صرامة يستبعد المخزون، والذي قد يكون بطيئًا في البيع.

فيما يلي الحساب السريع لمركز Valhi, Inc. (VHI) على المدى القصير (البيانات اعتبارًا من 30 يونيو 2025):

النسبة السريعة، تقريبًا 0.93، تقترب من علامة 1.0، مما يشير إلى أنه إذا اضطرت شركة Valhi, Inc. (VHI) إلى التصفية على الفور، فستحتاج إلى بيع بعض المخزون لتغطية جميع الديون الحالية. هذه ليست أزمة، ولكنها تظهر أن سيولة الشركة مقيدة بمخزونها، الذي بلغ 717.2 مليون دولار اعتبارًا من الربع الثاني من عام 2025. وهذا وضع شائع بالنسبة لشركة تصنيع مواد كيميائية ومكونات متنوعة مثل Valhi, Inc. (VHI)، ولكنها نقطة يجب مراقبتها.

ويظل رأس المال العامل (الأصول المتداولة مطروحًا منها الالتزامات المتداولة) إيجابيًا عند 723.6 مليون دولار، وهو ما يعد بمثابة وسادة صحية. لكن القصة الحقيقية تكمن في بيان التدفق النقدي، الذي يرسم خريطة لمخاطر الشركة على المدى القريب. بالنسبة للأشهر التسعة الأولى من عام 2025 (التسعة أشهر 2025)، أعلنت شركة Valhi, Inc. (VHI) عن تدفق نقدي سلبي من الأنشطة التشغيلية بقيمة -136.1 مليون دولار أمريكي. يعد هذا التدفق النقدي الصافي من العمليات التجارية الأساسية بمثابة رياح معاكسة كبيرة.

• التدفق النقدي التشغيلي: - 136.1 مليون دولار حتى 30 سبتمبر 2025. وهذا هو مصدر القلق الأكبر.
• التدفق النقدي الاستثماري: كان هذا التدفق النقدي التشغيلي السلبي مدفوعًا إلى حد كبير بتدفقات رأس المال العامل الكبيرة إلى الخارج و56.5 مليون دولار من المدفوعات البيئية.
• التدفق النقدي التمويلي: ارتفع إجمالي الدين إلى 662.3 مليون دولار بنهاية الربع الثالث من عام 2025. وتستخدم الشركة الديون لتمويل عملياتها وأنشطتها الأخرى، وهي علامة كلاسيكية على الضغط المالي عندما يكون التدفق النقدي التشغيلي سلبيًا.

تأتي قوة السيولة الإجمالية من الاحتياطي النقدي للميزانية العمومية، والذي بلغ 223.9 مليون دولار (بما في ذلك النقد المقيد) في نهاية الربع الثالث من عام 2025. يوفر هذا النقد احتياطيًا لإدارة التدفق النقدي التشغيلي السلبي، لكنه مورد محدود. وينبغي للمستثمرين إيلاء اهتمام وثيق ل بيان المهمة والرؤية والقيم الأساسية لشركة Valhi, Inc. (VHI) لمعرفة كيف تخطط الإدارة لمعالجة نقاط الضعف القطاعية التي تدفع هذه التدفقات النقدية إلى الخارج.

تحليل التقييم

تريد معرفة ما إذا كانت شركة Valhi, Inc. (VHI) عبارة عن صفقة أم فخ. بصراحة، تومض مقاييس تقييم الأسهم بإشارة كلاسيكية ذات قيمة عميقة، ولكن يجب عليك أن تنظر إلى ما هو أبعد من الأرقام الرئيسية لمعرفة المخاطر الحقيقية. تشير نسبة السعر إلى القيمة الدفترية المنخفضة إلى أن السهم رخيص للغاية، لكن أداء الأرباح الأخير يفسر سبب تشكك السوق.

على مدار الـ 12 شهرًا الماضية، شهدت شركة Valhi, Inc. انخفاضًا كبيرًا في الأسعار -53.15% من أعلى مستوى له في 52 أسبوعًا $27.91 إلى سعره الحالي $12.70 اعتبارًا من أواخر نوفمبر 2025. وهذا انخفاض هائل. ويرتبط هذا الاتجاه مباشرة بالصعوبات الأخيرة التي واجهتها الشركة، لا سيما في قطاع المواد الكيميائية، مما أدى إلى خسارة صافية قدرها 22.2 مليون دولار في الربع الثالث من عام 2025.

هل شركة Valhi، Inc. مبالغ فيها أم مقومة بأقل من قيمتها؟

استنادًا إلى المضاعفات التقليدية البحتة، يبدو أن شركة Valhi, Inc. مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية. المفتاح هو فهم سبب الانخفاض الكبير لهذه النسب وما إذا كان بإمكان الأعمال الأساسية التعافي. إليك الرياضيات السريعة للمقاييس الزائدة:

• السعر إلى القيمة الدفترية (السعر إلى القيمة الدفترية): نسبة السعر إلى القيمة الدفترية منخفضة 0.26. وهذا يعني أن السهم يتم تداوله مقابل 26 سنتا فقط لكل دولار من القيمة الدفترية، وهو مؤشر قوي على انخفاض القيمة.
• السعر إلى الأرباح (P / E): نسبة السعر إلى الربحية لمدة اثني عشر شهرًا (TTM) موجودة 3.72. وهذا منخفض بشكل استثنائي مقارنة بالسوق الأوسع، والذي يشير في كثير من الأحيان إلى فرصة ذات قيمة عميقة، أو في كثير من الأحيان، إلى مشكلة أرباح تلوح في الأفق.
• قيمة المؤسسة إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EV/EBITDA): وهذه النسبة، التي تستبعد تأثير الديون والبنود غير النقدية مثل الاستهلاك، هي أكثر استقرارا 5.56. مع TTM EBITDA في 216.40 مليون دولار، فإن هذه النسبة لا تزال أقل مما تراه عادةً لشركة صناعية سليمة، مما يشير إلى وجود خصم.

من المؤكد أن انخفاض السعر إلى الربحية هو علامة حمراء، وليس ضوءًا أخضر، لأن الشركة أعلنت عن خسارة صافية للأشهر التسعة الأولى من عام 2025. ويعتبر معدل السعر إلى الربحية إيجابيًا فقط بسبب النتائج الأقوى التي تحققت في وقت سابق من العام التالي، ولكن الاتجاه سلبي بشكل واضح.

توزيعات الأرباح وإجماع المحللين: التحقق من الواقع

توفر الأرباح وسادة صغيرة، لكن إجماع المحللين هو اختبار قاس للواقع. تدفع شركة Valhi, Inc.‎ أرباحًا سنوية قدرها $0.32 للسهم الواحد، وهو ما يترجم إلى عائد أرباح آجلة يبلغ حوالي 2.68%. نسبة العائد، على أساس الأرباح المتأخرة، يمكن التحكم فيها 50.00%. ومع ذلك، فإن الحفاظ على هذه الأرباح سيكون صعباً إذا استمرت الشركة في تسجيل خسائر صافية مثل تلك التي ($0.78) خسارة السهم في الربع الثالث من عام 2025.

وول ستريت ليست متفائلة. إجماع المحللين الحالي واضح بيع تصنيف. الهدف السعري المتفق عليه هو $12.00، وهو ما يعني في الواقع وجود جانب سلبي صغير يبلغ حوالي -2.48% من السعر الحالي 12.70 دولار. هذه حالة كلاسيكية حيث تكون مقاييس "القيمة" رخيصة، ولكن النظرة المستقبلية للسوق سلبية بالتأكيد.

ما يخفيه هذا التقدير هو احتمال حدوث تحول دوري في سوق ثاني أكسيد التيتانيوم (TiO₂)، وهو العمل الأساسي لشركة Valhi, Inc.. إذا انتعش قطاع المواد الكيميائية، يمكن أن تعود نسب السعر إلى الربحية وقيمة القيمة إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بسرعة، ولكن هذا رهان على الدورة، وليس على الأداء الحالي.

للتعمق أكثر في المخاطر والفرص التشغيلية، يجب عليك قراءة المنشور كاملاً: تحليل شركة Valhi, Inc. (VHI) الصحة المالية: رؤى أساسية للمستثمرين.

عوامل الخطر

أنت تنظر إلى شركة Valhi, Inc. (VHI) وترى تأرجحًا كبيرًا في الأداء، لذا عليك أن تفهم من أين تأتي المخاطر الحقيقية. وترسم نتائج الربع الثالث من عام 2025، التي صدرت في نوفمبر 2025، التحديات بوضوح: يتعرض قطاع المواد الكيميائية، وهو العمل الأساسي، لضغوط خطيرة، في حين توفر القطاعات المتنوعة حاجزًا حاسمًا، ولكنه غير كاف.

أكبر خطر على المدى القريب هو الانكماش الدوري في سوق ثاني أكسيد التيتانيوم (TiO2)، والذي يؤثر بشكل مباشر على قطاع المواد الكيميائية. إنها تجارة سلعية، وعندما يضعف الطلب، تتبخر قوة التسعير. بالنسبة للأشهر التسعة الأولى من عام 2025، أعلنت شركة Valhi, Inc. (VHI) عن خسارة صافية قدرها 4.4 مليون دولارأو $0.15 للسهم الواحد، وهو انخفاض حاد عن دخل العام السابق. سجل قطاع المواد الكيميائية وحده خسارة تشغيلية قدرها 15.9 مليون دولار في الربع الثالث من عام 2025، وهو انعكاس كامل عن الدخل التشغيلي البالغ 42.6 مليون دولار في الربع الثالث من عام 2024. وهذا يمثل رياحًا معاكسة هائلة.

الرياح المعاكسة التشغيلية والسوقية

ترتبط المخاطر التشغيلية مباشرة بظروف السوق. عندما تنخفض أحجام المبيعات والأسعار، تصبح التكاليف الثابتة عبئًا أثقل، وهو ما نسميه امتصاص التكاليف الثابتة غير المواتي. وهذا هو بالضبط ما أدى إلى خسارة قطاع المواد الكيميائية في الربع الثالث. بالإضافة إلى ذلك، هناك المنافسة الخارجية وعدم اليقين الجيوسياسي الذي يجعل العملاء مترددين في بناء المخزون، مما يطيل فترة تراجع السوق. بصراحة، لا يمكنك إصلاح دورة السلع العالمية بين عشية وضحاها.

فيما يلي لمحة سريعة عن المخاطر التشغيلية الأساسية من ملف الربع الثالث من عام 2025:

• انخفاض أسعار TiO2: وكان متوسط أسعار بيع TiO2 7% انخفض في الربع الثالث من عام 2025 مقارنة بالربع الثالث من عام 2024.
• التدفق النقدي السلبي: كان التدفق النقدي التشغيلي منذ بداية العام سلبيًا (136.1) مليون دولارمدفوعة بتدفقات رأس المال العامل إلى الخارج والمدفوعات البيئية.
• تكاليف أعلى: وارتفعت نفقات الشركات 11% في الربع الثالث من عام 2025، ويرجع ذلك أساسًا إلى ارتفاع رسوم التقاضي.

التعرض المالي والتنظيمي

وبعيداً عن الأعمال الأساسية، هناك خطران ماليان وتنظيميان يبرزان. أولا، أعباء الديون ومصروفات الفوائد آخذة في الارتفاع. وبلغ إجمالي الديون 662.3 مليون دولار اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025، ويرجع ذلك جزئيًا إلى معاملات الديون في عام 2024 من قبل الشركة التابعة لقطاع المواد الكيميائية، مما يعني أن أسعار الفائدة المرتفعة أصبحت تكلف الآن أكثر. ثانياً، يمكن للتغييرات التنظيمية أن تلحق ضرراً شديداً، كما رأينا مع التشريع الجديد في ألمانيا الذي أدى إلى فرض مصروفات ضريبة دخل مؤجلة غير نقدية لمرة واحدة بقيمة 19.3 مليون دولار في الربع الثالث من عام 2025. وهذا مثال مثالي للمخاطر غير التشغيلية التي لا تزال تؤثر على النتيجة النهائية.

موازنة التخفيف والتنويع

ما يبقي الشركة واقفة على قدميها هو تنوعها. هذه هي استراتيجية التخفيف في العمل. أثبت قطاع المنتجات المكونة أنه يمثل ثقلًا موازنًا ذا قيمة، حيث ارتفع دخله التشغيلي إلى 4.8 مليون دولار في الربع الثالث من عام 2025، مدفوعة بمبيعات المنتجات الأمنية إلى السوق الحكومية. كما يساهم قطاع إدارة وتطوير العقارات بدخل قوي، بدعم من 34.5 مليون دولار في سداد تكاليف البنية التحتية منذ بداية العام. وهذا أمر جيد بالتأكيد.

يحكي أداء القطاع قصة جهود تخفيف المخاطر:

للتعمق أكثر في رؤية الشركة طويلة المدى التي توجه هذه القطاعات، يجب عليك مراجعة بيان المهمة والرؤية والقيم الأساسية لشركة Valhi, Inc. (VHI).

فرص النمو

أنت تبحث عن مسار واضح للأمام لشركة Valhi, Inc. (VHI) يتجاوز الرياح المعاكسة الحالية في السوق، والقصة هي في الواقع قصة توحيد استراتيجي ومرونة على مستوى القطاع. محرك النمو الأساسي ليس ابتكار منتج جديد في الوقت الحالي؛ إنها خطوة محسوبة لتعزيز الأعمال الأساسية والتوجه إلى القطاعات المتنوعة التي تحقق أداءً جيدًا بالفعل.

أكبر عمل استراتيجي هو الاستحواذ على ما تبقى 50% مصلحة في شركة Louisiana Pigment Company, L.P. (LPC) لصالح 185 مليون دولارمما يجعلها شركة فرعية مملوكة بالكامل لقطاع المواد الكيميائية التابع لها. تعد هذه الخطوة بمثابة مسرحية مباشرة لتعزيز هيمنتها في سوق ثاني أكسيد التيتانيوم ($\text{TiO}_2$)، وزيادة السعة، والأهم من ذلك، تحسين هيكل التكلفة من أجل التنقل بشكل أفضل في "دورة الانكماش الطويلة الأمد" الحالية للطاقة الزائدة وضعف الطلب.

قطاع المواد الكيميائية: التركيز على التكلفة والقدرة

يواجه قطاع المواد الكيميائية، وهو محرك الإيرادات الرئيسي للشركة، سوقًا عالمية صعبة، لكن الاستحواذ على LPC يمنح شركة Valhi, Inc. ميزة تنافسية طويلة المدى. وفي الأشهر التسعة الأولى من عام 2025، قام القطاع بتشغيل منشآته بمتوسط إجمالي قدره 85%. الهدف ليس نموًا فوريًا للإيرادات، وهو ما يمثل تحديًا نظرًا لانخفاض متوسط ​​أسعار البيع $\text{TiO}_2$ التي شوهدت في الربع الثالث من عام 2025؛ يتعلق الأمر بكونك منتجًا منخفض التكلفة عندما يحدث انتعاش السوق الحتمي.

ينصب التركيز على المدى القريب على الكفاءة التشغيلية واستكشاف منتجات $\text{TiO}_2$ المتخصصة التي تتطلب هوامش ربح أعلى. بصراحة، يرتبط نمو إيرادات قطاع المواد الكيميائية في المستقبل ارتباطًا مباشرًا بالدورة الاقتصادية العالمية، لكن الدمج يضعهم في وضع أقوى لتحقيق هذا التحسن في نهاية المطاف. أنت في حاجة إلى مراقبة علامات البناء العالمي وانتعاش صناعة السيارات.

القطاعات المتنوعة تقود الأرباح على المدى القريب

إن ما يبقي شركة Valhi, Inc. واقفة على قدميها في الوقت الحالي هو قطاعات منتجات المكونات وإدارة العقارات وتطويرها. هذه هي فرصك على المدى القريب، وهي تظهر قيمة هيكل الشركة القابضة المتنوع.

• المنتجات المكونة: ارتفع صافي المبيعات لهذا القطاع إلى $\mathbf{\$40.0 \text{ مليون}}$ في الربع الثالث من عام 2025، ارتفاعًا من $\mathbf{\$33.6 \text{ مليون}}$ في الربع الثالث من عام 2024. ويعود هذا النمو إلى ارتفاع مبيعات المنتجات الأمنية، لا سيما في سوق الأمن الحكومي، والمكونات البحرية للأسواق الحكومية وأسواق القطر. يُظهر هذا الجزء مرونة حقيقية.
• العقارات والتطوير: اعترف هذا القطاع بمبلغ $\mathbf{\$34.2 \text{ مليون}}$ في تعويضات البنية التحتية لزيادة الضرائب في الأشهر التسعة الأولى من عام 2025، مما يوفر دفعة كبيرة للدخل التشغيلي. هذا تدفق نقدي نظيف وغير دوري.

لكي نكون منصفين، أعلنت الشركة عن خسارة صافية تعزى إلى المساهمين بقيمة $\mathbf{\$4.4 \text{ مليون}}$ للأشهر التسعة الأولى من عام 2025، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى تراجع قطاع المواد الكيميائية و$\mathbf{\$19.3 \text{ مليون}}$ مصاريف ضريبة الدخل المؤجلة غير النقدية من التشريع الألماني الجديد. لكن إيرادات LTM لا تزال كبيرة عند $\mathbf{\$2.06 \text{ مليار}}$ اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2025. تعد قوة منتجات المكونات بالتأكيد محركًا رئيسيًا لمواجهة التقلبات الدورية.

لقطة مالية لعام 2025 ونصائح قابلة للتنفيذ

بلغ الدخل التشغيلي لقطاع منتجات المكونات للأشهر الستة الأولى من عام 2025 $\mathbf{\$12.2 \text{ مليون}}$، وهو قفزة قوية من $\mathbf{\$8.8 \text{ مليون}}$ في نفس الفترة من عام 2024. وهذا يوضح أين يؤتي التركيز الاستراتيجي على المدى القريب ثماره. ويلخص الجدول أدناه الأداء المالي للأشهر التسعة الأولى من عام 2025، مما يعطيك صورة واضحة عن الوضع الحالي.

يتمثل الإجراء الذي يتعين عليك اتخاذه في مراقبة أداء قطاع المكونات - فهو محرك الأرباح المستقر - ومراقبة أي علامات على حدوث تحول في التسعير العالمي $\text{TiO}_2$، والذي سيشير إلى أن قطاع المواد الكيميائية جاهز للاستفادة من هيكل التكلفة المحسن من عملية الاستحواذ على LPC. لإلقاء نظرة أعمق على قاعدة المساهمين، يجب أن تكون كذلك استكشاف مستثمر Valhi, Inc. (VHI). Profile: من يشتري ولماذا؟